传统能源材料中国能源官网中国十大能源企业

　　在制氢方面，公司与康明斯、隆基股分协作，依托绿电消费绿氢，22 年 12 月中国十大能源企业，中国石化 首个兆瓦级绿电制氢树模项目在华夏油田投产，该项目日产高纯度绿氢 1.12 吨，5 年内里 原油田将建成 4500 吨/年的产能范围

　　在制氢方面，公司与康明斯、隆基股分协作，依托绿电消费绿氢，22 年 12 月中国十大能源企业，中国石化 首个兆瓦级绿电制氢树模项目在华夏油田投产，该项目日产高纯度绿氢 1.12 吨，5 年内里 原油田将建成 4500 吨/年的产能范围。21 年 11 月中国石化启动了环球最大的光伏制氢项目 ——中国石化新疆库车绿氢树模项目，总投资额 30 亿元，投产后年产绿氢 2 万吨。

　　从环球角度而言，按照 2021 年 BP 统计，燃油还是炼厂主产物，中国炼厂石脑油的产出占 比达 11.4%，超越环球均匀程度 4.1pct。美国炼厂以汽油产物为主，产出率达 42%，欧洲 柴油产出率高达 47%，外洋炼厂在产油为主的布景下仍面对废品油紧缺。22Q4 至 23Q1 陪伴俄罗斯原油及废品油禁令见效，前苏联地域炼厂完工率的下滑对环球其他地域炼厂燃 料供给带来压力，据 IHS 数据 2023 年 2 月环球炼厂完工率 80%，思索前苏联下滑至 67%， 环球炼厂运转形态处于近 6 年高位。且 2023 年后环球新增炼能次要集合在东南亚及非洲地 区，增量则明显下滑，或将招致下一轮环球经济苏醒阶段环球燃油型炼厂在供应瓶颈下再 次进入强景气周期。

　　炼油团体而言，公司兼具油品消费及贩卖营业，思索到最高批发价确当局指点属性，批发 部门的油品利润团体不变，次要受益于 2023 年贩卖范围的回暖。批发部门因为公司占比亦 较大，且批发价与炼厂出厂价差额不变，因而我们以为汽油、柴油、火油及石脑油（内部） 批发价回暖将动员公司炼油板块红利增加。

　　炼厂真个汽油及柴油价差则表现为炼油营业的红利情况，停止 4 月 1 日汽油扣税价差 1808 元/吨，柴油扣税价差 1630 元/吨，均处于汗青同期高位。需求层面，海内灵活车出行自 2022 年 12 月以来连续回暖，据公路交调，23 年 1-2 月高速公路及一般公路灵活车交通量别离为 2.03/0.79 万辆/日，同比增加 3%/0，处于已往 5 年高位，疫情管控影响逐步减退。出口层面，因为 22Q4 商务手下发大批出口配额，海内阶段性需求低迷及柴油外洋衣利价 差丰盛，中国废品油出口量明显上升，据海关总署，22Q4 汽油出口 392 万吨，占整年 32%， 同比增加 42%，柴油出口 595 万吨，占整年 54%，同比增加 299%。2023 年 1-2 月，我国 出口汽油 149 万吨，柴油 454 万吨，同比别离变更-21%/+981%。

　　除能源及化工以外，公司在新兴营业范畴依托固有劣势主动规划。凭仗加油站在都会中的 区位劣势，公司以便当店为中心的非油营业比年来连续增加，2022 年完成 381 亿元营收， 同比增加 8%，停业利润 43 亿元，同比增加 5%。

　　供应端而言 2015 年以来环球油气本钱开支明显下滑，2020 年更是进一步下台阶，新能源 的要挟下产油国协同此地无银三百两，OPEC-10 及 OPEC+19 自 2021 年以来连续连结着逾额减 产的举动。另外一方面，因为俄罗斯自 2 月 5 日起遭到欧盟及 G7 关于废品油的制裁，而俄 罗斯对限价令国度停止反制，估计其原油+废品油出口量仍将承压。叠加 2022 年伊拉克、 科威特、利比亚、沙特阿拉伯及阿曼等主力产油国的财务盈亏均衡油价亦处于 70-85 美圆/ 桶，分离 OPEC+成员国自 23 年 5 月至年末的志愿性减产，我们以为当前的油价程度已基 本进入中期底部区间，中枢油价的下行空间较小。估计 23-25 年布伦特均匀油价别离为 82/95/100 美圆/桶。

　　在用氢范畴，一方面公司是海内加氢站建立排头兵，据金联创统计，2022 年末累计建成并 运营加氢站75座。而据H2Station统计，2022年环球加氢站估计达 900 座，同比增 32%， 中国为287座，同比增32%，陪伴交通运输等范畴氢能需求在储氢、运氢、氢转化等方面 手艺连续前进，将来需求潜力可观。另外一方面公司炼厂及参股煤化工相干企业亦是缺氢大 户，若绿氢本钱连续降落，相干消费端无望逐渐处理氢气自产瓶颈（如经由过程自然气、石油 焦或煤炭），完成团体本钱压减及产能提拔（经由过程项目审批端关于绿氢化工项目标撑持）。

　　公司旗下子公司及分公司浩瀚，化工板块差别于炼油，合伙公司比例较高，如中韩武汉、 高桥石化、福建炼化、扬子巴斯夫、上海赛科、中沙天津等以乙烯裂解为肇端的化工主体 均存在合伙股东，且公司经由过程长城能源及参股中天合创、中安结合等在煤化工板块亦有布 局，经由过程参股 YASREF（2000 万吨/年炼能）规划中东。

　　公司自 2016 年以来连续连结超越 65%的高分红率，2017 年以至高达 118%，2022 年估计 公司总现金分红率 65%，别的自上市以来施行了初次回购，A/H 股份别回购 19 亿元/25 亿 港元。自 2005 年中国石化团体上市以来公司股价次要阅历 4 次上升期，别离为 06-07 年（经 济过热叠加国际油价连续抬升）、09 年（4 万亿刺激下的经济回暖）、15 年（杠杆牛市及国 企变革预期）中国十大能源企业、17 年（乙烯财产链经济，大批商品从狂跌中景气苏醒），我们以为疫情后的 中国经济修复、环球性大批商品的供应缺失及关于中国特征国有企业在变革下的主动变革， 将动员公司迎来估值重塑。

　　中国石化作为海内烯烃范畴的龙头，依托本身手艺积聚，在天津南港投开国内范围最大的 LAO（线性α烯烃）消费安装，按照项目环评，总计可产出 20 万吨/年 C4~C18 的 LAO， 将明显助力我国高端聚烯烃产物入口替换。

　　中持久而言，2016 年以来海内炼能整体由 8.20 增加至 2022 年的 9.82 亿吨/年，次要为中 科炼化、恒力炼化、浙江石化、盛虹炼化等一体化炼厂，废品油产出比例较低，《2030 年 前碳达峰动作计划》明白请求 2025 年海内原油一次加工才能掌握在 10 亿吨/年之内，将来 我国炼能增加或窒碍。而 2017 年以来海内原有炼厂“减油增化”连续促进，累计新增 826 万吨/年乙烯产能，对应炼厂的炼油才能增加较少，以石脑油裂解 33%的产出率计，对应约 削减 2478 万吨/年油品产出。另外一方面，因为地炼亦主动转型化工及炼能退出，除民营大 炼化以外其他自力炼厂的原油利用配额自 2019 年以来明显下滑，2022 年为 8022 万吨，较 2019 年削减 3214 万吨。

　　炼油板块保证海内能源供给，景气阶段奉献现金流。疫情影响下炼油板块 2022 年运营承压， 整年毛利率 1.7%。整年加工原油 24227万吨（yoy -5.1%），汽油产量 5905万吨（yoy -9.5%）、 柴油产量 6309 万吨（yoy +5.4%）、火油产量 1801 万吨（yoy -14.9%）、化工轻油产量 4265 万吨（yoy -6.1%）。2022 年板块均匀完成价钱 6538 元/吨，同比上涨 1082 元/吨，而加工 质料油本钱为 4961 元/吨，同比上涨 1632 元/吨，量利齐跌招致红利才能下滑。

　　3) 华南地区公司控股 6 家炼油企业，参股结合石化及古雷石化、福建炼化，此中中科炼化、 海南炼化、茂名石化均构成了地区炼化一体化的规划，结合石化及古雷炼化在泉州、厦 门地域构成了高低流协同。 4) 煤化工方面，公司控股贵州能化在建 50 万吨/年 PGA（聚乙醇酸，一种完整生物降解 的质料），控股长城能化具有 300 万吨/年煤炭产能及 45 万吨/年 VAC、10 万吨/年 PVA、 9.2 万吨/年 PTMEG 等产物产能，参股中天合创具有 2500 万吨/年煤炭产能及 137 万 吨/年 CTO，参股中安结合具有 400 万吨/年煤炭产能及 70 万吨/年 CTO。

　　中国石化的原油产量约占原油加工量 15%阁下（2021 年纪据），国际原油价钱对勘察板块 红利及炼油板块库存损益形成影响。3 月 17 日，因为 SVB 停业变乱招致的打击，布伦特原 油期货快速下跌至 72.97 美圆/桶结算价，10 年期美债收益率环比骤降 0.41pct 至 3.39%， 而 4 月 4 日，在 OPEC+次要产油国 165 万桶/日的志愿减产影响下，布伦特原油期货大幅 反弹至 85.26 美圆/桶开盘价。虽然美国经济的微弱表示使市场对加息酿成的原油需求激发 担心，但下流废品油库存在 3 月 24 日为 3.46 亿桶，仍处汗青低位，而 2 月尾至 3 月月朔 般是年内废品油库存最高位，陪伴需求回暖，美国废品油库存无望稳步下行，近期美国汽 油裂解价差的提拔可见外洋废品油消耗的连续回暖，将提振原油需求预期。

　　在传统能源需求增加减速布景下，中国石化深化科技体系体例机制变革，加大研发投入，2017 年以来公司用度化研发收入连续提拔，2022 年达 128 亿元，较 2017 年增加 99%，本钱化 研发收入 97 亿元，较 2017 年增加 91%。公司研发职员合计 6354 人，此中博士占比 33%，同比提拔 1.6pct。在职员及鼓励方面，2022 年底公司员工较 2017 年削减 16%至 37.5 万人，人均薪酬较 2017 年上涨 64%至 27.2 万元/年。而面临传统能源需求增加的减速及新质料需求的扩展，公司 自 2017 年以来连续加大化工新质料板块投入，按照公司通告，中国石化 2022 年完本钱钱 开支 1891 亿元，同比增加 13%中国能源官网，此中化工及勘察开辟板块别离为 586/833 亿元，同比增 长 14%/22%，2023 年公司估计完本钱钱开支 1658 亿元，同比降落 12.3%。

　　从另外一个侧面，因为海内炼厂对低附加值重组分的深加工安装大范围投资，重组分产出率 降落招致资本逐步削减，根底油中国十大能源企业、燃料油等代表性重组分在 2021 年以后的价钱走势明显强 于海内原油。柴油作为中心馏分油的主体，相较于汽油、石脑油等轻馏分油面对更快的供 应端下滑。

　　另外一方面，烯烃及衍生物仍显低迷，22H2 海内乙烯石脑油裂解价差连续回落，据百川盈孚， 1 月 20 日一度下行至 464 元/吨的汗青低点。3 月 31 日修复至 2290 元/吨，但仍处于 2016 年以来低位。乙二醇、丙烯、苯乙烯等有机质料价钱亦处于低位，仅丁二烯价钱自 22 年 12 月 2 日大反弹，3 月 31 日报价 8650 元/吨，反弹幅度达 35%。响应的下流聚乙烯、聚丙烯 价钱亦处于弱势，3 月 31 日 LDPE/PP/ABS/PS 报价别离为 9250/7725/11500/10018 元/ 吨，23 年头以来别离变更+1.1%/-1.2%/-2.6%/-0.2%。弱势运转态势未见改进。

　　合纤单体及聚合物方面，次要产物为 PX 及 PTA，2021 年末公司具有 PX 产能 708.5 万吨/ 年，是该项目红利次要滥觞，停止3月31日，华东地域 PX 价钱 8480 元/吨，PX-石脑油 价差 3463 元/吨，处于 2018 年之前的景气程度。思索海内下流 PTA 连续扩产、日韩炼厂 产能转移及汽油需求强势招致的调油动员，PX红利无望连结较好程度。分解橡胶和分解纤维次要包罗顺丁橡胶、丁苯橡胶、SBS、涤纶等。橡胶方面价钱跟从天 然橡胶走势，红利才能较弱且颠簸较小，分解纤维营业运转主体次要包罗仪征化纤及上海 石化，因为行业职位的降落，纤维自己红利才能较弱，次要依托下流碳纤维等高附加值产 品打造差同化。

　　自然气方面，2021 年中国消耗量 3740 亿立方米，同比增加 15%，2022 年因为价钱大幅 上涨及经济举动低迷，中国自然气消耗量下滑 3%至 3638 亿立方米。在干净熄灭及碳中和 的大趋向下，我们以为我国自然气消耗量仍将连结上升势头，2023 年团体无望持续增加。 中国石化亦加大自然气勘察方面的本钱开支，保证海内需求。 另外一方面，2017 年以来煤改气的需求剧增招致海内自然气没法完整自给，公司加大外洋天 然气资本采购保证海内供给，2022 年因为供应端资本不敷及俄乌抵触，中国 LNG 到岸价 亿度飙升至 67 美圆/百万英热，2022 年 12 月以来海内 LNG 到岸价连续回落，作为供给端 标记的美国 Henry Hub 自然气交割价亦连续回调，3 月 31 日已下跌至 2.02 美圆/百万英热， 回落至 2021 年之出息度，有益于削减公司外购自然气部门的吃亏。

　　参考 OPEC 数据，2021 年美国及欧洲四国（英、法、德、意）在疫情影响削弱后均呈现了 微弱且连续的废品油需求。而 2023 年以来海内经济糊口逐渐挣脱疫情影响，汽车出行、公 路运输及飞机游客周转量均在明显增加中国能源官网，作为三大废品油中受打击最大的火油，2022 年中 国表观消耗量仅 1954 万吨，同比降落 39%，较 2019 年降落 41%，23 年 1/2 月已在逐渐 规复阶段。我们以为出行规复及飞机游客周转量的提拔将动员汽油及航煤苏醒。久远而言， 虽然电动化的趋向不成制止，但因为产量仍高于报废量，海内非新能源车保有量在 2025 年 之前仍无望连续提拔，短时间内废品油需求并为见顶。

　　按照《石油价钱办理法子》，我国废品油区分状况，别离实施当局指点价和当局订价。汽、 柴油批发价钱和批发价钱，向社会批发企业和铁路、交通等专项用户供给汽、柴油供给价 格，实施当局指点价。汽、柴油最高批发价钱以国际市场原油价钱为根底,思索海内均匀加 工本钱、税金、公道畅通环节用度和恰当利润肯定。油品最高批发价在最高批发价根底上 减 300 元/吨，最超出跨越厂价在最高批发价根底上减 400 元/吨。废品油最高批发价每 10 个工 作日调解一次，详细调解法子为：

　　3 月 27 日，公司通告自上市以来初次定向增发预案，拟向控股股东中国石化团体以 5.36 元/股定向增发 22.39 亿股，召募不超越 120 亿元用于 LNG 项目、燕山分公司氢气提纯设 施项目、茂名炼油晋级转型及乙烯提质革新项目、茂名 5 万吨/年 POE 产业实验安装及中 科炼化 2 号 EVA 项目。中国石化团体许诺，本次刊行限售期为 36 个月。

　　按照公司通告及隆众资讯数据，公司汽油及柴油批发价团体与法定最高批发价走势不异， 且 2020 年以来柴油批发价逐渐向最高批发价接近。公司柴油实践完成批发价亦在 22H2 更 加趋近于市场批发价。 从市场构造而言，出口方面中石化自 2019 年以来不断是配额最多的企业，2022 年合计出 口配额 1351 万吨，占比 38%。海内贩卖状况来看中国能源官网，2022 年公司汽油/柴油总销量 8096/8193 万吨，别离占天下 52%/39%，市场份额自 2020 年以来连续提拔。

　　公司四大板块各有偏重，勘察营业贯彻增储上产，2022 年运营效益优良，整年完成毛利率 24.4%创 2015 年以来新高，整年产出原油 3946 万吨（yoy +1.0%），自然气 354 亿立方（yoy +4.1%），自然气贩卖范围进一步增加。从贩卖均价看，公司原油在 2022 年贩卖均价 4312 元/吨，低于 Brent 原油的换算价钱 491 元/吨，相对价差扩展；以管道情势贩卖的气态自然 气/气化 LNG 均价 1816/3535 元/吨（yoy +13.1/66.8%），LNG 贩卖均价 5710 元/吨（yoy +46.1%）。

　　另外一方面，虽然美国贸易原油库存在 3 月 24 日上升至 4.74 亿桶，较 22 年明显上升，但战 略石油储蓄库存已下滑至 3.7 亿桶，为 1984 年以来最低。环球而言，中国经济苏醒将动员 需求端回暖，2022 年中国原油入口量 5.08 亿吨，同比降落 1%，在 22Q4 陪伴需求端预期 向好，合计入口 1.38 亿吨，同比上升 9.7%（次要增加来自阿联酋及伊拉克），23 年中国经 济触底上升，亦将动员环球原油需求端逐渐向好。

　　中持久而言，新能源海潮下炼厂自动转型新质料难以免，乙烯中国十大能源企业、丙烯作为轻质油通例下 游及宏大的化工质料初始质料成了海内炼厂转型的主攻标的目的。因为持久依托石脑油裂解 制乙烯，我国乙烯当量自给率在 2020 年之前一直未超越 55%，而陪伴炼化一体化的开展， 2022 年海内乙烯当量自给率提拔至 68%，净入口的乙烯衍生物中次要包罗聚乙烯、乙二醇 及 EVA，陪伴海内下流衍生品的连续放量，中国乙烯自给率仍有提拔空间。思索到部门聚 乙烯特种商标的消费受限，我国聚乙烯仍将连结适度入口。

　　2022 年受原油价钱上涨影响，公司根底有机化工品/分解树脂/合纤单体及聚合物三大次要 板块别离完成贩卖均价 6192/8272/6140 元/吨，同比变更+16.6%/-0.6%/+6.6%。另外一方面， 因为公司联营公司包罗扬子巴斯夫、中天合创等优良化工主体，联营及合营企业的化工部 分收益仍较可观，2022 年完成 33.7 亿元收益，同比下滑 70%。

　　当国际市场原油价钱低于每桶 40 美圆（含）时，按原油价钱每桶 40 美圆、一般加工利润 率计较废品油价钱。高于每桶 40 美圆低于 80 美圆（含）时，按一般加工利润率计较废品 油价钱。高于每桶 80 美圆时，开端扣减加工利润率，直至按加工零利润计较废品油价钱。 高于每桶 130 美圆（含）时，采纳恰当财税政策包管废品油消费和供给，汽、柴油价钱原 则上不提或少提。批发环节加油站具有地区把持性，在合作相对不剧烈的地域普通以最高 批发价贩卖废品油，而批发环节因为废品油的大批属性，贩卖价钱常常明显低于最高批发 价，价钱颠簸取决于海内市场供需状况。

　　在国表里情势倒霉的场面下，2022 年公司完成营收 33182 亿元（yoy +21%），归母净利 663 亿元（yoy -7%）。以中国管帐原则，2022 年公司炼油奇迹部奉献停业利润 116 亿元， 同比降 82%，勘察奇迹部完成停业利润 485 亿元，较 21 年 6 亿元大幅增加，营销奇迹部 完成停业利润 252 亿元，同比增加 9%，化工奇迹部吃亏 143 亿元，同比大幅削减 257 亿 元，2023 年我们以为陪伴原油价钱稳步上升，炼油及化工板块红利改进，公司停业利润将 团体修复。

　　中国石油化工股分有限公司（以下简称“中国石化”或“公司”）是环球抢先的一体化能源 化工企业。勘察与开辟板块在渤海湾、四川盆地等地区促进增储稳油增气提效；炼油板块 炼能排名环球第一，2022 年加工原油 2.42 亿吨，并放慢促进“油转化”“油转特”；营销板 块加油站总量约占中国 30%，主动鞭策“油气氢电服”综合加能站建立；化工板块具有 1063 万吨/年权益乙烯产能，加大新质料规划，提拔茂金属聚烯烃、碳纤维等高附加值产物占比。

　　化工板块是公司减油增化的主要依托，公司次要以乙烯裂解及芳烃为肇端，消费包罗根底 化工品、分解树脂、分解纤维、分解橡胶及化肥的多种产物。2022 年因为供需失衡，化工 板块毛利率连续回落，整年仅 1.2%，同比下滑 5.8pct。2022 公司乙烯产量 1344 万吨，同 比增加 0.4%，详细产物方面根底有机化工品仍占销量大头。

　　丙烯则显现了完整差别的情形，因为 PDH/MTP/MTO 带来的工艺道路的多元化，我国丙烯 自 2014 年以来自给率连续提拔，2022 年上升至 91%较 2014 年提拔 21pct，根本完成入口 替换，仍在入口的次要包罗商业身分招致的丙烯及特种商标聚丙烯等。将来丙烯及衍生物 的次要市场次要在于内需的增量及抢占东南亚等外洋市场。

　　从产出成果而言，22 年中国汽油产量 1.60 亿吨，同比降落 11%，和谐汽油量 912 万吨， 同比降落 25%，在电动化及出行受限布景下精神萎顿，而柴油产量逆势同比增加 1%至 2.14 亿吨，则受益于基建、货色运输等需求的妥当及和谐柴油量的明显膨胀（22 年和谐柴油量 同比降落 48%至 1094 万吨）。我国 22 年汽油/柴油表观消耗量别离为 1.57/2.14 亿吨，同 比别离下滑 11%、1%。23 年头以来海内汽油产量未较着规复，柴油产量回落，和谐汽、 柴油量仍保持在低位中国能源官网。

　　我们以为，思索到 120 亿元的增发金额对年本钱开支超千亿元的上市公司助力较小，本次 增发更多表现控股股东关于上市公司撑持及公家股东的回馈。同时本次增发所触及投资项 目，表现控股股东关于上市公司在“双碳”布景下，在干净能源标的目的及新质料标的目的主动转 型鼎力撑持。包罗自然气、“绿氢”、炼油晋级及“油转化”、新能源质料等标的目的均有主动布 局，思索公司科研院所持久以来在化工新质料、能源转型方面的研讨，将来预期仍将有新 兴项目连续落地。

　　在氢能方面，公司在制氢、储氢、用氢全营业链主动规划。据 CNCIC 猜测，2035 年中国 氢能需求将达 4043 万吨，较 2020 年增加 92%，次要来自交通及产业范畴的需求增加，如 氢能交通东西及以氢为质料的化学品、燃料消费等。 据石油与化学产业计划院统计，2021 年我国氢气产能 4400 万吨，此中煤制氢 2552 万吨， 氯碱、石化、煤加工副产氢 968 万吨，自然气和干气制氢 792 万吨。中石化基于本身宏大 的炼油才能，2021 年产氢宇量 390 万吨，在海内占比 11%。需求端分解氨及甲醇耗损了 61%的氢气，剩下的包罗炼厂、焦化及当代煤化工企业亦耗损大批自产氢气。关于氢能业 务的开展，中国石化依托遍及天下的炼厂可供给充实的资本供给，加快下流使用开展。

　　据隆众资讯炼厂汽、柴油产出率（单元原油处置量下的汽、柴油产出比率）数据，22 年 9 月以来主营炼厂柴油产出率自 26%连续提拔至 32%高位，后于 1 月规复至 27%，22Q4 保 持在 30%以上，汽油产出率则因为 22Q4 的低迷需求连续回落，主营炼厂 12 月一度下探到 22%以下，23 年以来逐渐规复。而自力炼厂因为安装加工深度不敷，柴油产出率连续在 35% 阁下，22Q4 因为汽油的需求低迷，自力炼厂汽油产出率一度下滑至 18%阁下，而其团体 的废品油产出率连续下滑则次要因为减油增化驱动下化工轻油的产出增长而至。

　　虽然烯烃财产链面对海内供应宽松，但从东亚地区而言，据 Bloomberg，2021 年包罗日本、 韩国、中国台湾、泰国、新加坡等国度的乙烯产量仍有 2017 万吨，丙烯产量仍有 1837 万 吨，相较于海内而言体量可观，基于海内炼化企业范围化、一体化及衍生品多元化规划优 势，将来地区合作中仍具有必然劣势。另外一方面，高端烯烃产物在海内的需求快速增加，但海内自给率仍有可观提拔空间，如 EVA 树脂、茂金属聚烯烃、UHMWPE、LAO 共聚聚烯烃、EAA 等均存在快速需求增加及自给 率提拔的空间。据中国化信，2020 年我国高端聚烯烃总消耗量 1218 万吨，自给率仅 42%， 且按照 2019 年纪据此中次要仍以己烯、辛烯共聚聚乙烯及 EVA 为主，EAA、POE、EVOH 未完成产业化。

　　从公司汗青运营状况回溯，炼油毛利在国际原油价钱上升阶段表示较好，如 16Q1-18Q2 及 20Q2-22Q1，而在国际油价回落阶段因为库存丧失的存在表示较差，如 18Q3-20Q1中国能源官网。22Q3 单季度炼油毛利下探至 2.6 美圆/桶，是 14Q3 以来第三差的程度，22Q4 在需求低迷及高成 本影响下炼油毛利小幅上升至 3.1 美圆/桶，但仍处于汗青低位。我们以为国际油价的阶段 性回撤与中国需求的极度低迷使 22H2 成为炼油营业吨毛利程度的又一轮低谷。

　　我国和谐油产量的明显下滑，与废品油消耗税标准化相干办法有关。除经由过程炼厂产出的组 分油停止和谐之外，海内调油商大批入口外洋炼厂副产的混淆芳烃及轻轮回油停止汽、柴 油和谐。2021 年 6 月 12 日起，中国海关对入口的归入税号 2707.5000 且 200 摄氏度以下 时蒸馏出的芳烃以体积计小于 95%的入口产物，视同石脑油按 1.52 元/升的单元税额征收 入口环节消耗税，次要包罗“混淆芳烃”；对归入税号 2707.9990、2710.1299 的入口产物， 视同石脑油按 1.52 元/升的单元税额征收入口环节消耗税，次要包罗“轻轮回油”。入口料 纳税后调油利润大幅降落，22H1 我国入口混淆芳烃及轻轮回油别离同比降落 96%、95%， 促使海内汽、柴油调油产量明显萎缩。

　　据隆众资讯，供应端而言，在柴油景气动员下，22Q4 海内炼厂完工率明显上升，主营炼厂 于 11 月最高到达 78%，自力炼厂则上升至 65%，至 23Q1 仍保持在较高程度，23Q2 据统 计海内约 1.2 亿吨炼能将进入检验，将抑止行业完工率连续走高。因为春节前后高温招致开 工受阻，3 月 31 日海内柴油社会库存增加至 1627 万吨，较年头增加 11%，而汽油因为出 行端需求拉动，3 月 31 日社会库存为 1440 万吨，较年头降落 9.0%。而在方才已往的 22Q4， 柴油因为需求兴旺呈现了近 4 年以来的低库存。

　　2022 年公司合计开采原油 3946 万吨，加工原油 2.42 亿吨，产出汽油 /柴油/火油合计 1.40 亿吨，贩卖汽油/柴油/火油 1.80 亿吨，此中 0.91 亿吨汽油及柴油经由过程 批发方法外售，其他经由过程直销或分销方法外售。别的公司炼油板块贩卖低附加值其他产物 6595 万吨。化工方面，公司具有 1063 万吨/年权益乙烯产能，合计 1007 万吨/年 PE、985 万吨/年 PP 产能、594 万吨/年 MEG、622 万吨/年纯苯、675 万吨/年 PX 等次要石化产物 产能，次要包罗有机化工品、合纤单体及聚合物、分解树脂、分解纤维、分解橡胶五大板 块。别的公司开采自然气 350 亿立方，经由过程入口弥补资本，合计贩卖自然气约 554 亿立方。

　　作为中国炼油及石化营业的龙头企业，我们盘货了公司旗下炼 油及烯烃营业的次要运营主体（未包罗参股煤化工主体）： 1) 华夏及北方地区公司控股11家炼油企业及2家无炼油营业的石化企业，参股中沙天津。 此中天津石化及中沙天津构成了炼化一体化的规划，齐鲁石化及燕山石化作为北方本地 的万万吨级炼厂，在上世纪 80-90 年月就具有了游烯烃的产能规划。 2) 沿江及华东地区公司控股 11 家炼油企业及 2 家无炼油营业的石化企业，参股扬子巴斯 夫，此中镇海炼化具有 2700 万吨/年炼油及 220 万吨/年乙烯产能，武汉石化及中韩石 化，上海石化及上海赛科，扬子石化及扬子巴斯夫别离构成了地区炼化一体化的规划。

　　营销板块依托中石化在海内劣势区位的加油站规划，团体运营相对不变，奉献现金流同时 也是规划非油批发及氢能使用营业的桥头堡。板块 2022 年完成营收 17139 亿元，同比增 21.4%，毛利率 5.4%，同比下滑 1.0pct。因为海内需求走弱，2022 年公司废品油批发总量 1.07 亿吨，同比降落 6.5%，直销及分销（或称“批发”）0.56 亿吨，同比降落 2.4%。批 发部门红品油相对批发而言价钱较低，按照公司通告，批发汽油价钱较批发汽油价钱低 1600-2100 元/吨，批发柴油价钱较批发柴油价钱低 800-1200 元/吨。营销及分销营业单吨 停业利润与原油价钱干系相对较小。

　　因为 2020 年以来疫情对废品油需求的环球性打击，及减碳化转型的变化，环球炼厂 2020 年以来关停产能明显增长，据 OPEC 统计，次要集合于美国及加拿大、亚太地域及欧洲， 2020-2023 年估计将退出 393 万桶/天炼能，约占 2020 年环球炼能 4%。 需求的苏醒及炼能缺失动员下，环球汽、柴油红利自 22Q2 进入快速上升期，美湾、鹿特 丹及新加坡汽油裂解价差自 22Q4 回落至汗青通例程度约 10 美圆/桶，3 月 24 日陪伴需求 淡季降临别离反弹至 38.18/24.00/24.19 美圆/桶，而柴油裂解价差仍居高不下，美湾/鹿特 丹/新加坡裂解价差 3 月 24 日别离为 40.78/28.62/21.36 美圆/桶，团体仍较高。

　　我们拔取海内废品油最高批发价与某消耗大省市场批发价作价差。2023 年头以来，汽油零 批价差连续降落，至 4 月 1 日为 1236 元/吨，处于 2018 年以来汗青同期中较低程度，陪伴 出行举动活泼，汽油批发资本多余状况明显减缓，柴油零批价差 569 元/吨，处于 2018 年 以来汗青同期的最低程度。在 2022 年 9-11 月，海内柴油零批价差连续处于 300 元/吨的最 低区间，显现出批发端柴油资本的慌张。

　　据隆众资讯及我们统计，“十四五时期海内乙烯项目进入快速扩大”，2020 年末中国乙烯产 能 3484 万吨/年，2021、2022 年别离投产 845、405 万吨/年新产能，此中 62%为石脑油 或重油催化裂解，36%为乙烷或轻烃裂解。2023 年估计仍有 570 万吨/年乙烯产能落地， 395 万吨为石脑油或重油催化裂解，且 2024-2025 年方案投产的乙烯产能仍高达 1755 万 吨/年。依托一体化劣势、拓展下流产物品类、深化烯烃新质料规划、多元化质料或将成为 乙烯行业“红海合作”中的挑选。

　　化工营业方面，公司次要包罗根底有机化工品、合纤单体及聚合物、分解树脂等 6 大板块。 根底有机化工品外售部门包罗丙烯、乙二醇、丁二烯、苯乙烯、纯苯、甲苯、环氧乙烷以 及 MTBE、烷基化油等，乙烯及丙烯等原质料进一步向下流加工为分解树脂，包罗聚乙烯、 聚丙烯等。石脑油作为炼油部门的中心产物中国能源官网，大批用于化工质料，22Q3 因为化工品需求低 迷及汽油的大批畅销，东北亚石脑油价差呈现稀有的负值，而 12 月以来陪伴废品油需求的 动员，石脑油裂解价差回归，3 月 31 日上升至 632 元/吨，有机化工质料中的油品组分产物 亦自 23 年头以来红利改进。